致投资者函-关于茂典资产月月红1号产品净值波动的说明

上海茂典资产管理有限公司   2021-11-04 本文章60阅读

  近期茂典资产管理的月月红固定收益投资1号私募投资基金(以下简称“月月红1号”)短期开放的产品波动率与过去相比明显加大。我们月度开放和季度开放的产品由于过去两年市场相对平稳,夏普比率较高,吸引了部分低风险偏好的投资人。当前净值大幅度波动也让投资人的体验感变差,对此我们深表抱歉。我们的投资策略没有发生改变的情况下,产品净值波动为何加大,在此和各位投资人进行一次解释和说明。

  茂典资产于2019年成立月月红1号,在产品成立时即制定了明确的产品策略与严格的风控机制。产品策略基于我们对宏观环境、行业景气度、债券波动率和债券违约率等因素的综合考量,采用短久期、提高持仓主体分散度的策略进行投资。

该策略成立的前提假设是:一、债券市场将会打破沉寂,波动率上升,但具体时间点无法判断。对于债券违约问题我们认为市场不会出现集中性的大规模违约,而是呈现有序特征。二、任何企业从出现风险到真正违约有一定时滞,因此将有迹可循。在这两个判断的基准下,我们采取短久期滚动策略,即通过最短久期策略进行投资,并在出现违约事件时能最大限度控制风险。我们放弃了部分债券的流动性,同一标的有时会选取流动性较弱的品种,通过流动性换收益的方式获取超额回报。因此在过去两年多的时间里产品的收益表现相对稳定。

  从2019年到2020年,我们以城投债和地产债为主。2021年以来基于对市场多方面因素的考量,兼之很多周期行业景气度的快速上升,我们大幅增加了产业债的配置同时降低了城投和地产债的占比。今年下半年以来地产债波动较大,我们整体降低了地产债久期。地产债恶化的速度大超预期,目前地产债的下跌全面扩散。目前市场上排名前50的开发商约68%主体二级债券收益超过10%,过半超过15%,债券市场再融资功能几乎失灵。在房地产商资金来源方面,销售回款受到地方政府和银行监管的严苛限制,资金无法回流到房地产商,这种状态已经形成恶性循环,导致大量房地产商出现流动性危机,这就是目前市场的定价,大量债券在30-70之间徘徊。这一方面是地产行业的基本面恶化所导致,另一方面是市场恐慌情绪触发市场抛售地产债。

  我们认为地产债是当前信用债市场非常重要的组成部分,地产债价格虽然全面下跌但不会出现全面违约这样的系统性风险,危中有机。一则地产债的政策底已经出现,其二是已有多家地产债出现违约价格已经对地产企业的信用完全定价,三是土拍几乎冰冻,地产企业新增投资会大幅度减少,地产企业回款主要将用于还债。

  所以我们认为路径虽然不确定,但终点是相对确定的。市场恐慌情绪释放到极致会出现情绪性反弹,在整体市场上流动性相对宽松的情况下,吸引更多的资金入场抄底。并且政策传导后的地产商基本面将得到修复。因此我们认为这是难得一遇的机会。 

  由于我们持有一定比例的地产债,此次受到波及,但我们认为在目前这个悲观市场上,通过分散个体赚取房地产企业整体信用利差的修复都可以实现较高的超额回报,这其实已经是一个行业收益。因此拉长来看,当前净值回撤仍然存在被修复的机会。

  当前债券市场是从过去两年的低波动切换到高波动周期。未来市场进入平稳期时,波动率也会随之下降,但目前处于波动率放大期,因此低风险偏好的客户体验感较差,在当前市场,站在投资人的角度,我们的建议是允许产品有一定的波动率,适当的拉长持有的时间,产品的表现会渐入佳境。未来,总体理财产品的波动率一定会逐渐加大,投资人需要适应市场的新变化,拉长持有时间或许是更好的方式。从历史上来看,每一个当前的大回撤都是向上曲线的一个小波动。

  我们在进行债券投资时,核心是进行逻辑投资,并在市场上选择性价比较高的个债。我们也在努力进行择时投资,但依然无法完全摆脱市场波动。展望后市,我们认为市场波动率暂未看到下降的趋势,但从收益率角度来看,机会已经显现。目前我们的产品流动性较为充沛,由于我们整体策略是短久期策略,未来几个月随着债券到期,有大量流动性可以挖掘市场机会。

  应对回撤巴菲特说:我就像一个非常好色的小伙子来到女儿国,投资的时候到了。茂典资产对产品收益率的判断为波动放大,但中期回报会提升。希望投资人能够根据个体风险偏好进行谨慎投资,也希望您可以给予足够耐心。

  如果您有任何问题,欢迎通过基金吧、官网和公众号与我们联系。

  感谢您的阅读,如果我们的产品净值波动加大给您造成了困扰我们深表抱歉,祝投资顺利,生活愉快。


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