茂典资产9月策略研究

上海茂典资产管理有限公司   2021-09-02 本文章22阅读

固收策略:等待时机

7月份我国经济数据超预期下行。受到海内外疫情影响,7月国际运价指数持续上涨,运力矛盾短期无法解决,对出口影响较大。7月份基建数据也弱于预期,制造业数据缓慢回升。金融数据继续小幅下行,人民币贷款也出现疲软之式,信贷需求不足的问题依然严峻。从库存周期角度来看,整体依然压力较大,处在被动去库存阶段。

8月份短端资金利率有所上行,但依然低于政策利率。市场对资金利率稳定的预期较为一致,8月份短端利率上行较多,长端波动不大。

8月份高频数据显示,部分行业数据有所改善,后续关注改善是否具有持续性,特别是基建相关品种。物价方面,8月份高频数据显示有所下行,或对PPI有一定抑制作用。在出口瓶颈没有得到解决的情况下,出口压力依然会显现。若疫情缓解我们会看到出口数据的恢复。我们关注到8月份稳经济政策频出,虽然节奏较难把握,但预计后续经济会逐渐企稳。 

目前基本面和货币政策方面均对利率债更为有利,但利率债收益率已经计入较多乐观预期。下半年利率债供给大幅增加,在流动性上有可能造成较大压力,特别是如果经济出现短期超预期或海外流动性冲击的情况下,可能引发利率债调整。所以我们认为目前虽然利率债长期下行确定性较大,但短期操作难度较大,应等待更好时机。


权益策略:否极泰来

我们判断总体风险并没有明显的抬升,结合政策对经济和市场的托底,并考虑到8月悲观情绪在市场上已有一定程度的反应,茂典资产对于9月市场持谨慎乐观的态度。

在行业及风格层面,消费升级、医药及医疗服务、科技创新、军工及高端制造业是我们长期配置的方向,相信这些行业一定具有确定的增长空间。同时,近期我们将更多地从以自下而上视角优选个股,下沉寻找更多中小市值细分领域被低估的隐形冠军进行布局。


图片

谨慎乐观,挖掘细分领域低估的隐形冠军:

经济基本面:经济走弱,企业盈利增速高位回落。全球经济基本面:全球迎来第三波疫情冲击,新增确诊病例持续上升,经济复苏预期弱化。美国非农继续回升,7月美国新增非农94.3万人,失业率继续下降,就业恢复势头较好,后续关注8 月非农数据和9月美联储议息会议。

图片

数据来源:Wind

国内经济基本面:国内经济全面走弱。7月投资、消费超预期走弱,出口维持韧性但持续性存在不确定性,7月工业增加值两年复合增速5.6%,较上月下滑0.9个百分点,固定资产投资两年复合增速自5.1%下滑至3.6%,房地产、制造业和基建均下滑,社零两年复合增速为3.6%,回到年初疫情反复时的水平,出口两年复合增速为12.9%,维持较强韧性,但持续性存在不确定性。

图片

数据来源:Wind

实体企业盈利增速高位回落:PPI与CPI剪刀差进一步扩大,7月PPI回升至9.0%,CPI回落至1.0%,上游工业品价格维持高位,对中下游企业形成压力,6月工业企业利润总额同比增长20%,两年复合增速约16%,较前值回落4个百分点,实体企业盈利增速高位回落。

图片

数据来源:Wind

流动性方面:存量资金仍然充裕。二季度货币政策执行报告维持稳健中性的基调,三季度延续政治局会议保持货币政策稳定的思路,坚持合理适度和稳字当头,但是对于经济形势的表述更加保守,当前10年期国债收益率在2.8%-2.9%区间窄幅波动,处于25%历史分位之下,新增社融超季节性回落,侧面显示经济动能放缓。7月社融同比少增6328亿元,实体经济信贷需求全面回落,融资余额超过1.68万亿元,市场存量资金仍然充裕。

图片

数据来源:Wind

图片

数据来源:Wind

估值方面:整体估值不贵,结构分化明显。8月市场整体估值分位有所回落,截至8月20日,上证综指和创业板指PE估值分别为13.8x和57.9x,分别处于近十年56%和69%分位。分行业看,截至8月20日,电气设备、汽车PE估值在近十年90%以上分位,食品饮料PE从90%以上分位回落至85%分位,医药生物行业PE回落至历史25%左右分位,银行、非银金融、房地产等行业PB估值仍然处于5%以下的历史低位。

图片

总体来看, 万得全 A 指数的股权风险溢价水平仍处于 2010 年以来均值水平附近,整体估值不高,结构性分化明显。

图片

投资策略:

8月份市场整体震荡,在震荡中又显示出巨大的分化,一方面以沪深 300 为代表的大盘蓝筹股票持续下跌,消费及医药等行业不断创新低,部分板块估值不断创历史最低水平,而另一方面,以中证500和中证1000为代表的中小市值股票则表现强势,特别是新能源、半导体等板块屡创新高。

我们认为市场的极致分化,主要原因是过去市场交易额过于集中在大市值蓝筹股票,导致市场自身机制对过去交易结构集中的一种自我修正,还有就是投资者对于未来长期确定方向的偏好,特别是这些行业领域处于快速增长的景气周期,而在经济增长整体放缓的大背景下,高速增长的景气行业成为稀缺标的,市场便给予了充分的估值溢价。

7 月末的政治局会议明确指出了未来一段时间的经济和政策方向。中短期来看,经济走弱已经成为接下来政策的关注点,从去年四季度开始货币政策整体偏紧的环境有可能会边际地改变,更明确的是财政政策很可能在接下来逐步发力,财政政策宽松的预期加强,以对冲可能走弱的经济,此外,海外依然处于宽松的环境,美联储7月议息会议依然维持了“鸽派”态度。

随着经济势能的下行,更重要的是长期的政策导向指引更加明确,提高生活品质、发展先进制造业、解决“卡脖子”问题等成为十分明确的长期政策导向。


风险提示:

监管政策对平台经济在内的监管还在进一步的加强;中美关系进一步恶化,美联储后续货币政策变化,人民币贬值;市场极度分化带了的震荡等风险。



市场有风险,投资需谨慎。茂典资产以“创造绝对回报,竭诚不负信赖”为使命,为中国的机构投资者及高净值投资人提供卓越的资产管理服务。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被上海茂典资产管理有限公司认为可靠,但茂典资产不对其准确性或完整性做出任何保证,也不构成投资推荐,仅供参考,若读者通过此份报告而做出相应投资判断与决策,应自行承担风险。



图片


茂 典 资 产

创造绝对回报

竭诚不负信赖



一键咨询