茂典周评 |交易通胀 关注估值修复

上海茂典资产管理有限公司   2021-10-18 本文章29阅读

固定收益

核心观点

本周市场继续交易通胀,美国10年期名义利率上行趋缓,而通胀预期已回到5月水平。但本周包括美国银行股在内的上市公司财报依然超预期,叠加本周恐怖数据零售数据强劲,刺激美股强劲反弹。VIX恐慌指数也快速下行。

今年以来美股是以上市公司超预期的盈利支撑估值,所以后续依然要关注头部公司的盈利情况。目前我们认为波动率并不会至此趋势向下,权益市场整体偏中性的动态估值在后续会受到更多挑战。

本周债券市场信用债跟随利率债出现下跌。整体来看,长端利率债正在逐渐定价通胀预期,外部环境对债市也较为不利,不确定因素较多,目前依然没有很好的趋势做多的机会。而长端利率债的拐点仍未到来。

全球资产表现

本周全球权益市场在前半周回调后大幅反弹,发达国家和新兴国家股指均出现上涨明显,多国股指创历史新高。本周大宗商品方面也以上涨为主,有色金属和油脂板块期货续创历史新高,文华商品指数和CRB指数本周再创历史新高。美元指数小幅下跌,十年期美国债收益率从1.6%水平小幅下行。

利率债

10月以来美国5-10年期名义利率快速上行,伴随着中长期通胀预期的快速上行,已经与5月份的持平。20年以上美国国债反应较小。我国10年期国债在拥挤度较高、通胀定价不足和降准未兑现等因素影响下,10年期国债利率上行至2.99%,而同期短端利率出现小幅下行,呈现熊陡走势。

信用债

本周信用债市场信用利差明显走阔。AA、AA+和AAA产业债信用利差分别上行15bp,8bp和7bp;AA和AA+和AAA级城投债信用利差上行3bp,5bp和5bp。

权益资产

配置建议

围绕基本面预期低位并且前期估值修正充分的行业展开配置。可以关注前期受成本和供应链问题压制的中游制造行业,机械、汽车零部件等;选择基本面预期低位且估值回归合理水平的部分消费行业,如白酒、食品、酒店等;经营状态良好但前期受交易或政策因素影响大幅调整的部分医药行业,如医疗服务、制药设备等;压制因素有改善,但尚未完全消除的背景下,建议关注港股互联网龙头在极端悲观预期影响后的估值修复机会。

本周市场点评

本周A股市场呈现出先跌后涨的特征,指数层面上证50、创业板指涨幅靠前,上证50主要受食品饮料、银行、军工行业所带动,创业板指主要受汽车、有色、电力设备及新能源行业所带动,虽指数有所上涨,但本周赚钱效应并不强。港股市场本周仅有三个交易日,涨幅较大,恒生指数与恒生科技指数分别上涨5.7%和7.7%,汽车、新能源以及互联网板块等板块大幅反弹。美股三大指数均实现上涨,全球权益市场情绪较之前有所缓解和改善。

流动性

第三季度金融统计数据新闻发布会上货币政策司司长孙国峰表示四季度流动性供求形势基本平衡,回应了此前降准的预期,我们认为这并不意味这流动性会有较大的边际变化,四季度央行可能更多的希望通过MLF和OMO来应对流动性的波动。此外,A股市场本周较之前开始缩量,观望的情绪有所升温。

赛道

汽车、电力设备及系能源、有色、军工等具备成长属性的板块在后半周大幅反弹,与三季报业绩预期较好有一定的关系,需要观察在三季报披露之后这些行业的持久性;食品饮料、银行、消费等板块前几个交易日表现较为活跃,在成长股反弹时这些板块有所回落,有一定的跷跷板效应;医药板块本周表现较为弱势,与几大龙头三季报表现一般有关,三季报披露完成之前市场对医药行业的态度有所谨慎。

估值与风险偏好

我们认为当前一段时间,市场会在三季报行情与四季度乃至2022年配置之间进行权衡与抉择,预计三季报之后资金将陆续从前期热门高估值、高成长板块向低估值且基本面预期边际转好的板块进行切换,风险偏好较之前将有所降低。





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